机构：华源证券
盘算员：刘闯
在线观看伦理片2024 年公司功绩适合预期，国外授权提供增量。2024 年公司总收入279.85 亿元，同比+22.63%，其中医药制造业务收入250.10 亿元，同比+11.76%；归母净利润63.37 亿元，同比+47.28%，扣非归母净利润61.78 亿元，同比+49.18%。2024 年公司研发用度65.83 亿元，同比+32.88%，研发用度率23.52%；销售用度83.36 亿元，同比+10.02%，销售用度率29.79%；解决用度25.56 亿元，同比+5.74%，解决用度率9.13%。
鼎新启动转型不停加快，鼎新药收入双位数增长。2024 年公司鼎新药收入138.92亿元，同比增长30.6%，占总见解性收入约55%，鼎新收入占比不停普及，同期公司研发参加82.28 亿元(用度化研发参加65.83 亿元)，同比增长33.79%，公司在研发参加不停加码，鼎新转型不停提速。限制24 年报，公司共有19 款1 类鼎新药和4 款2 类新药上市，仅2024 年就有4 款1 类鼎新药(富马酸泰祥瑞定、夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗和硫酸艾玛昔替尼)和5 项新适合症(氟唑帕利2 个新适合症、阿帕替尼、恒格列净、泰祥瑞定)获批上市。翌日3 年，公司展望HER2 ADC、IL17单抗、JAK 禁绝剂等重磅鼎新药有望获批新适合症/初度获批上市。到2027 年，公司展望统共超70 款鼎新药获批，庸俗遮掩热点靶点和要点边界。
BD 出海收效权贵，公共布局蓄势待发。2024 年公司真切国外合营，全年完毕许可收入27.0 亿元，包括德国Merck 1.6 亿欧元首付款和好意思国Kailera 超1.0 亿元首付款。
除年报走漏的BD 合营外，限制2025 年4 月11 日：1)公司于2024 年12 月将DLL3ADC 管线授权给好意思国IDEAYA，有望于2025 年证明7500 万好意思元首付款；2)公司于2025 年3 月将Lp(a)禁绝剂授权给默沙东，有望于2025 年证明2 亿好意思元首付款；3)公司于2025 年4 月将GnRH 拮抗剂授权给德国Merck，有望于2025 年证明1500 万欧元首付款。公司合手续真切公共布局合营，合手有稠密后劲管线，翌日BD后劲大。
盈利预测与评级：咱们展望公司2025-2027 年归母净利润差别为70.05/82.84/98.83亿元，同比增速差别为+10.56%/+18.25%/+19.30%，面前股价对应的PE 差别为44/37/31 倍。鉴于公司鼎新址品收入及占比不停普及，在研管线丰富，公共化推崇胜利，看护“买入”评级。
风险指示：竞争形状恶化风险、销售不足预期风险、行业策略风险等。
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