机构：中信建投证券
辩论员：于佳琪/刘乐文/贺菊颖/赖俊勇
中枢不雅点
2024 年公司收入下滑 11.61%，归母净利润1.74 亿元，同比下落70.59%，收入下落主要由于占比最大的化妆品业务鬈曲，其他业务均有不同进度增长，利润下滑主要因治理变革、供应链修订&产能加多、更动业务插足及钞票减值等身分影响。公司收入占比最大的护肤业务强化变嫌力度，现在已设立聚焦糖生物学和细胞生物学的时刻旅途。原料业务海外端证实越过，透明质酸更动居品过火他生物活性物销售收入占比逾越16%，PDRN 有望后续成为大单品。医好意思业务收入与盈利都升，以格格针为主的新品展望将在 2025 年重心放量。
事件
公司公布2024 年年报：全年公司终了商业收入53.71 亿元，同比-11.61%，包摄股东净利润1.74 亿元，同比-70.59%；扣非净利润1.07 亿元，同比-78.13%，其中Q4 商业收入14.96 亿元，同比-19.33%，包摄股东净利润-1.88 亿元，扣非净利润-2.19 亿元。
公司测度打算每10 股派息1.1 元，所有派发现款红利0.53 亿元(含税)，占归母净利润的30.19%，重复回购金额总分成金额占归母净利润的95.65%。
简评
变革元年收入承压，变嫌用度及永久插足增大影响利润
2024 年公司营收与此前功绩快报基本一致，利润略有提高。收入端下落主要由于占比最大的护肤业务捏续鬈曲，其他业务均有不同进度增长。利润端证实较弱主要由于：1、治理变革的组织架构升级、薪酬体系变革、辩论公司用度和股权激发用度等逾越7000 万元；2、公司鼓舞供应链修订，落地包括海口、天津、东营、湘潭等产能布局，关系用度加多逾越1 亿元；3、计谋性更动业务插足逾越1 亿元；4、公司对应收账款、存货、商誉等钞票进行了减值测试共约1.89 亿元。2024 年公司进入变革元年，开动了包括业务过程重塑、 组织与东说念主才变革、 筹画与绩效体系变革、 推动企业数智化等多个变革名堂， 并效劳鼓舞变革名堂的落地，变革用度+永久插足用度共同导致2024 年利润率承压。
护肤业务全面鬈曲变嫌，品牌梳理后期待拐点
公司现在已将“个东说念主健康徒然品办事线” 改名为“皮肤科学更动滚动办事线”，2024 年皮肤科学更动滚动业务(原功能护肤)终了收入25.69 亿元，-31.6%，毛利率72.80%，-1.13pct，自2023年开启鬈曲后业务举座收入受到较彰着影响。2024 年公司进一步对治理、组织、居品策略及品牌定位等多方面全面变嫌，润百颜捏续推动 “白纱布” 系列的销售，2024 年销售收入占比超 50%；夸迪聚焦抗老赛说念，构建夸迪 CT50 超弹系列，两品牌已镇定改善此上次抛居品的单一销售结构。后续公司将进一步聚焦糖生物学和细胞生物学，将科研更动滚动为徒然等第别的惩办决策，护肤业务在心智镇定修复下有望企稳。
原料业务多元化居品&多地区发展，收入增长老成2024 年公司原料业务收入12.36 亿元，+9.47%，毛利率(不含弗想特)65.57%，+0.86pct，结构性盈利耕作。
其中医药级透明质酸原料毛利率为87.56%，同比增长2pct+。地区来看，海外业务6.08 亿元，+17.65%，占公司原料业务销售收入的49.19%，其中好意思洲、欧洲、东南亚等地销售收入终了捏续增长，同比增长均逾越20%。
伦理片a在线线2透明质酸更动居品过火他生物活性物销售收入稳步耕作，2024 年收入已占比逾越16%。2024 年公司无菌级HA坐褥线已完成试产，同期PDRN 原料居品证实优异，后续有望成为继透明质酸后第二大单品，种种化居品使得原料业务在市集时势仍是较为牢固下仍取得了增量。
医好意思收入盈利双升，新品2025 年将进入重心放量期2024 年公司医疗终局业求终了收入14.40 亿元，+32.03%，毛利率84.4%，+2.27pct，其中皮肤类医疗居品终了收入10.73 亿元，同比增长43.57%，毛利率展望耕作2pct 傍边；骨科2.40 亿元，+16.7%，毛利率79.96%，+1.47%。
医好意思居品中，润致娃娃针收入同比增长逾越100%，润致填充剂系列收入同比增长逾越30%，2024 年10 月，公司发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，“润致·格格”专注于颈部抗虚弱市集，“润致·斐然”尽力于满足徒然者对唇部好意思容的种种化需求，2025 年两款居品将进入重心本质期，其中格格针有望冲破1 亿元销售后续成为公司第二大单品。此外公司2 款透明质酸三类医疗器械水光居品均已完成临床磨砺，进入注册审评阶段，展望2025 年上半年取得注册证，有望成为首批合规上市的水光相宜症居品，管线内有多款新式交联时刻居品已进入临床或注册阶段，与已上市润致系列居品形成“一都位、全档次”抗衰居品矩阵。重组东说念主源胶原卵白原料蛊惑的第三类医疗器械胶原水光居品已进入临床磨砺阶段，并捏续加强再生材料的基础与诈骗辩论，公司基于六大类生物活性物资，通过加强物资诈骗辩论和工艺更动，镇定诞生居品的时刻壁垒与市集竞争力。
盈利预测与投资提议：公司历史上屡次主动对业务进行再行梳理后再度怡悦活力(原料、医好意思均有迹可循)，短期功绩有一定承压，探求公司本年将部分开释变嫌见效，咱们展望25-27 年终了归母净利润5.81/7.73/9.95 亿元，对应PE 为41/31/24 倍，保管“买入”评级。
风险分析
1、新址品市集本质风险。公司新址品研发到手后，无论是原料居品、医疗终局居品、功能性护肤品照旧功能性食物，均需要聚会其居品特征、销售模式、客户结构等身分有针对性地开展市集本质活动，以取得市集的等闲认同，促进居品销量的耕作。
2、境外策划风险。公司在境外地区领有多家子公司。公司在境外设立机构并捏续开展业务需重要有一定的海外化治理能力，以及遵命场所国度和地区的法律规则。是以在境外策划过程中存在治理风险，以及法律、政策环境带来的一系列风险。
3、医好意思业务安全风险。若医好意思业务不当引起纠纷或法律风险，可能影响公司的品牌声誉并对公司策划变成不利影响。
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