机构：华源证券
说合员：丁一
集团各品牌Q1 活水老成，FILA 诡计推崇向好。公司发布2025 年一季度最新营运推崇，按品牌拆分，安踏品牌25Q1 活水同比录得高单元数正增长，诡计一经老成；FILA 品牌25Q1 活水同比录得高单元数正增长，诡计景象连接24Q4 的改善趋势；所有其他品牌25Q1 活水同比录得65-70%的正增长，在户外清爽行业高景气下仍连接高增态势。
收购狼爪夯实集团多品牌诡计策略。据公司公告，公司于2025 年4 月10 日与TopgolfCallaway Brands Crop. (“Topgolf”)坚硬商业条约，购买主义公司100%股本权利，即收购Jack Wolfskin(汉文名：狼爪)品牌。本次收购的基础对价为现款好意思元2.9 亿，加上净营运资金荒谬他惯常蜕变项进行蜕变。在收购完成后，西伯利亚属鼠狼爪将成为安踏体育的转折全资从属公司，瞻望本次收购将于2025 年第二季末或第三季初完成。
狼爪品牌有望从作风上完善公司户外产物矩阵，进一步拓宽褪色客群。Jack Wolfskin(汉文名：狼爪)建造于德国，品牌联想的专科户外产物面向活跃户外及王人市户外客群，诳骗场景涵盖徒步、骑行、滑雪及露营等。产物联想承袭德国工程、时刻及联想，并通过自研的Texapore 系列材料复古产物专科、硬核形象。本次收购于安踏集团而言是践行其“单聚焦，多品牌，全球化”政策的连接，有望助公司将户外产物线从高端阛阓延迟至公共阛阓，并借狼爪在欧洲的影响力向天下其他领域拓展业务。
盈利预测与评级：行为我国清爽鞋服龙头公司，安踏体育深耕行业多年造成竞争壁垒，通过多品牌运营等形势平安发展，且具备国外膨胀预期，增漫空间较大。咱们瞻望公司2025-2027 年归母净利润分歧135.00 亿元/155.59 亿元/171.42 亿元，同比分歧增长-13.44%/15.25%/10.17%。咱们抓续看好公司多品牌运营下主品牌及FILA 孝敬运营平安性以及户外赛谈孝敬运营成长性，重复鸿沟化下费率可控且具备国外膨胀预期，督察“买入”评级。
风险指示。阛阓开荒及品牌实行风险；宏不雅环境风险；收购风险及投资收益风险。
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